Оценка эффективности инвестиционных проектов. Монография
– прямые, предполагающие непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования и вложении средств, при этом инвестор непосредственно вовлечен во все стадии инвестиционного цикла, включая прединвестиционные исследования, проектирование и строительство объекта инвестирования, а также производство конечной продукции;
– косвенные, осуществляемые через финансовых посредников (инвестиционные фонды и компании), аккумулирующих и размещающих по своему усмотрению наиболее эффективным образом финансовые средства.
По степени риска:
– безрисковые инвестиции: без риска потери капитала и ожидаемого дохода;
– малорисковые и среднерисковые. Риск ниже или на уровне среднерыночного;
– высокорисковые и спекулятивные. Это вложения с большим риском и высоким ожидаемым доходом.
По форме собственности:
– частные. Это вложения физических и негосударственных юридических лиц;
– государственные. Это вложения из государственного бюджета разных уровней, унитарных предприятий, внебюджетных государственных фондов и т. д.;
По географическому признаку:
– внутренние (национальные). Это инвестирование резидентами страны на ее территории;
– иностранные. Инвестирование нерезидентами.
По процессу воспроизводства:
– валовые (брутто) инвестиции. Это общие инвестиции за определенный период на возмещение основных средств;
– чистые (нетто) инвестиции на расширение основных фондов и создание новых объектов.
По альтернативности способов финансового обеспечения:
– венчурные;
– лизинговые;
– факторинговые;
– совместно-долевые.
Инвестиционная деятельность – это деятельность юридических, физических лиц и государства, направленная на привлечение и увеличение средств для реализации инвестиционного процесса с целью получения экономического и социального эффекта.
В процессе инвестиционной деятельности предприятия находят необходимые инвестиционные ресурсы, выбирают эффективные объекты (инструменты) инвестирования, формируют сбалансированную инвестиционную программу и инвестиционные портфели и обеспечивают их реализацию.
Инвестиционная деятельность характеризуется следующими чертами:
– она обеспечивает рост операционной деятельности предприятия путем возрастания операционных доходов и снижения удельных операционных затрат;
– формы и методы инвестиционной деятельности в меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная деятельность;
– объемы инвестиционной деятельности предприятий характеризуются неравномерностью по отдельным периодам, что связано с необходимостью накопления финансовых ресурсов и использования благоприятных внешних экономических условий;
– инвестиционная прибыль и иные формы эффекта формируются со значительным запаздыванием, т.к. между затратами инвестиционных ресурсов и получением эффекта проходит определенный период времени;
– в процессе инвестиционной деятельности формируются самостоятельные виды потоков денежных средств;
– инвестиционной деятельности присущи особые виды рисков, называемые инвестиционными, уровень которых превышает уровень операционных рисков.
Инвестиционная деятельность представляет собой вид предпринимательской деятельности, поэтому ее организация тесно связана с существующими в стране формами собственности. В зависимости от форм собственности и организационно-правовых форм предприятий инвестиционная деятельность может проводиться путем:
1) государственного инвестирования, которое осуществляется:
– органами государственной власти и управления различных уровней за счет средств соответствующих бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств;
– государственными предприятиями, организациями и учреждениями за счет их собственных и заемных средств;
2) инвестирования, которое осуществляется гражданами, различного рода негосударственными предприятиями, учреждениями, товариществами, а также общественными, религиозными организациями, другими юридическими лицами, не относящимися к государственной собственности;
3) иностранного инвестирования, осуществляемого иностранными гражданами, юридическими лицами, государствами и международными организациями;
4) совместного инвестирования, которое осуществляется совместно казахстанскими и иностранными гражданами, юридическими лицами или государствами.
В условиях рыночной экономики прерогативой государства являются создание условий для успешного проведения инвестиционной деятельности предприятиями всех организационно-правовых форм собственности, а также защита интересов инвесторов. Инвестиционная деятельность в значительной степени зависит от полноты и степени совершенства нормативно-законодательной базы. Начиная с первых лет осуществления рыночных преобразований, в Казахстане принимались и совершенствовались законодательные акты в целях стимулирования инвестиционной деятельности. Наиболее важное значение имеют следующие законы:
– Предпринимательский кодекс Республики Казахстан от 29 октября 2015 года №375-V ЗРК.;
– Закон Республики Казахстан от 7 июля 2004 года №576-II «Об инвестиционных и венчурных фондах»;
– «О некоторых вопросах реализации государственной поддержки инвестиций» Постановление Правительства Республики Казахстан от 14 января 2016 года №13.;
– «Об утверждении перечня инвестиционных стратегических проектов» Постановление Правительства Республики Казахстан от 1 сентября 2009 года №1293;
– «О некоторых вопросах государственной поддержки инвестиций» Приказ Министра по инвестициям и развитию Республики Казахстан от 30 ноября 2015 года №1133;
– «Об утверждении Правил предоставления инвестиционной субсидии» Постановление Правительства Республики Казахстан от 29 декабря 2015 года №1120.
– «Об утверждении Правил приема, регистрации и рассмотрения заявки на предоставление инвестиционных преференций» Приказ и. о. Министра по инвестициям и развитию Республики Казахстан от 30 декабря 2015 года №1281. Зарегистрирован в Министерстве юстиции Республики Казахстан 31 декабря 2015 года №12780;
– Постановление Правительства Республики Казахстан от 22 августа 2017 года №498 Об утверждении Программы по привлечению инвестиций «Национальная инвестиционная стратегия» и внесении дополнения в постановление Правительства Республики Казахстан от 30 декабря 2015 года №1136 «Об утверждении перечня правительственных программ и признании утратившими силу некоторых решений Правительства Республики Казахстан».
Основной целью предприятия в условиях рынка является получение максимальной прибыли. Использование прибыли как источника финансирования реальных инвестиций положительно для предприятия и в том плане, что эта прибыль не облагается налогом на прибыль по существующему налоговому законодательству. Амортизационные отчисления должны использоваться исходя из их экономической сущности на простое и расширенное воспроизводство, т.е. реальное инвестирование: на приобретение нового оборудования, на механизацию и автоматизацию производственных процессов, на проведение НИОКР, на модернизацию и обновление выпускаемой продукции, на реконструкцию и расширение производства, на новое строительство.
Можно выделить следующие основные виды инвестиционных ресурсов.
1. Собственные финансовые ресурсы инвестора – прибыль, амортизационные отчисления, продажа собственного имущества, уставный фонд.
Уставный фонд характеризует первоначальную величину собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его активов в целях начала хозяйственной деятельности.
После налогов и платежей в бюджете у предприятия остается чистая прибыль, как главная форма чистого дохода предприятия, выражающая стоимость прибавочного продукта.
Вторым источником финансирования инвестиций на предприятиях являются амортизационные отчисления. Накопление амортизации на предприятии происходит систематически (ежемесячно), в то время как основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого цикла производства. Именно средства амортизированного фонда являются средством реинвестирования действующего основного капитала. Однако закупка на эти средства вместо выбывших по причине физического или морального износа производственных объектов, новых видов оборудования в результате влияния научно-технической революции приводит к внедрению в производство новой техники.
Прибыль и амортизационные отчисления – важнейшие собственные инвестиционные ресурсы хозяйствующих субъектов, формирующие поток самофинансирования.
2. Заемные финансовые ресурсы инвестора – займы кредитных учреждений и облигационные займы, бюджетные средства, предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе; средства иностранных предприятий.
Долговое внешнее финансирование (кредиты, займы) позволяет в значительной степени повысить эффективность финансовой деятельности предприятий за счет операционного и финансового левериджа.
3. Привлеченные финансовые ресурсы инвестора – средства, получаемые от продажи ценных бумаг (собственных акций, ценных бумаг прочих фирм, принадлежащих инвестору в составе портфеля ценных бумаг, паевые и иные взносы граждан и юридических лиц) и средства, получаемые в виде вкладов пайщиков.
С помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.
Вкладывать средства в производство, в ценные бумаги и т. п. целесообразно, если:
1) чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;
2) рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;
3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проектов;
4) рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится), и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет положительным).
1.3 Субъекты инвестиционной деятельности
В инвестиционной деятельности принимают участие следующие субъекты:
1) инвесторы – лица, вкладывающие средства и обеспечивающие их целевое использование. Могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов и подрядчиков;
2) заказчики – инвесторы или другие лица, уполномоченные осуществлять реализацию инвестиций без вмешательства в предпринимательскую или иную деятельность других участников инвестиционного проекта, если иное не предусмотрено в договоре;
3) пользователи – инвесторы, государственные органы управления, международные организации и другие, физические и юридические лица, для которых создается инвестиционная деятельность;
4) подрядчики – это лица, выполняющие работы по договору наряда и/или государственному контракту, заключенному с заказчиком;
5) исполнители работ – поставщики, страховые фирмы, посреднические организации, банки;
6) другие физические и юридические лица.
Инвестиционные действия от имени разных инвесторов осуществляют либо собственники капитала, либо менеджеры, управляющие финансами или уполномоченные производить инвестирование от имени юридического лица. Все они выступают как самостоятельные независимые инвесторы, которые, принимая решения и реализуя инвестиционные проекты, преследуют ими самими выбираемые оперативные или долгосрочные цели. Для отдельных инвесторов значение инвестиционных решений, необходимость тщательного и корректного их обоснования определяются рядом условий.
Во-первых, принятие того или иного инвестиционного решения, выбор соответствующего проекта предполагают, что в процессе его реализации инвестор связывает свои материальные и финансовые ресурсы на достаточно длительный период. Начало всякого инвестиционного проекта связано с материальными и финансовыми расходами. Получаемые при этом средства не могут быть мгновенно обращены в денежный капитал.
Во-вторых, приступая к некоторому долгосрочному инвестиционному проекту, инвестор формирует технико-технологический уровень своего производства и выпускаемой продукции на достаточно продолжительный период и, таким образом, определяет свои перспективы в будущей конкурентной борьбе с производителями аналогичной продукции. В процессе инвестирования у инвестора может не оказаться достаточно свободных средств на запуск в производство новых изделий и разработок. Это повышает требования к обоснованию технико-технологических решений, закладываемых в инвестиционный проект и обеспечивающих конкурентоспособность данного инвестора.
В-третьих, некоторые инвесторы еще в процессе своей деятельности должны обеспечить выполнение принятых долгосрочных обязательств перед клиентами, вкладчиками и т. д., что повышает требования к качеству обоснования инвестиционных решений. В-четвертых, принимаемые инвестиционные решения носят обычно комплексный характер и охватывают практически все стороны деятельности предприятия как действующего, так и создаваемого. Внедрение инвестиционного проекта оказывает влияние на процессы стратегического планирования фирмы, управление маркетингом и сбытом, связи с поставщиками и обеспечение необходимым сырьем и материалами, финансирование, оперативное управление производством и т. п.
Классификация инвесторов:
1. По правовому статусу:
– индивидуальные (физические лица); Инвесторы, вкладывающие собственные средства и присваивающие результаты инвестиционной деятельности, называются индивидуальными инвесторами. Индивидуальные инвесторы, как правило, преследуют собственные цели, но, кроме того, решают задачи социально-экономического характера. Индивидуальными инвесторами могут быть физические или юридические лица, объединения физических или юридических лиц, органы государственного и местного самоуправления;
– профессиональные (инвестиционные банки, финансовые посредники, инновационные банки, различные фонды); Инвесторы, осуществляющие свою деятельность за счет средств других физических и юридических лиц в целях владельцев средств и распределяющие результаты инвестирования между собственниками, называются профессиональными инвесторами. Профессиональный инвестор – это финансовый посредник, аккумулирующий средства индивидуальных инвесторов и осуществляющий инвестиционную деятельность от своего лица. К ним относятся: банки, инвестиционные компании и фонды, пенсионные фонды, страховые компании;
– институциональные (Правительство РК, Министерство финансов Республики Казахстан).
2. По стратегиям на инвестиционном рынке:
– стратегические инвесторы предполагают получить в собственность контроль над АО, рассчитывают получить доход от использования этой собственности, который выше, чем дивиденды по акциям;
– портфельные инвесторы рассчитывают лишь на доход от принадлежащих им ценных бумаг.
Различают типы инвестиционных портфелей:
– портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет;
– портфель агрессивного роста ориентирован на максимальный прирост капитала, включает акции молодых, быстрорастущих компаний, при этом высоки и риск, и доход;
– портфель консервативного роста самый рискованный из портфелей роста, состоит из акций крупных, хорошо известных компаний, который характеризуется невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости;
– портфель среднего роста – сочетание агрессивного и консервативного роста;
– портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода. Состоит из акций и облигаций. Характеризуется высоким дивидендом и процентом при умеренном росте курсовой стоимости;
– портфель регулярного дохода – формируется из высоконадежных ценных бумаг, приносящих средний доход при минимальном риске;
– портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций компаний, приносящих высокий доход при среднем уровне риска;
– портфель роста и дохода формируется для минимизации возможных потерь на фондовом рынке, поэтому одна часть активов ориентирована на рост, другая – на доход в виде дивидендов и процентов;
– портфель денежного рынка: сохранение денежных средств в различной валюте. Цель – сохранение капитала;
– портфель ценных бумаг, освобожденных от налога. Он в основном содержит государственные долговые обязательства. Предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности;
– портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Доход получается от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой или от ставки выплат в процентах;
– портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности.
3. По целям инвестирования:
– контроль или получение в собственность объекта инвестирования; – расширение сферы влияния;
– престиж. Вложения в солидные компании, или социально значимые объекты;
– безопасность и сохранение вложений при невысокой доходности;
– стабильная доходность;
– высокая доходность при высоком риске.
4. По тактике поведения на рынке инвестиций:
– консервативные инвесторы. Как правило, цель – защита от инфляции, низкая степень риска;
– умеренные (умеренно-агрессивные) инвесторы. Цель – длительное вложение капитала и его рост, средняя степень риска;
– рискованные (агрессивные) инвесторы. Цель – быстрый рост дохода путем спекулятивной игры; высокая степень риска;
– нерациональные инвесторы – нет четких целей, степень риска невысокая за счет разных вложений.
Предпринимательский Кодекс РК дает право инвесторам осуществлять инвестиции в любые объекты и виды предпринимательской деятельности, кроме случаев, предусмотренных законами Республики Казахстан.
Права инвесторов в РК:
1) Предпринимательский Кодек РК предоставляет инвесторам полную и безусловную защиту прав и интересов, которая обеспечивается Конституцией Республики Казахстан, Предпринимательским Кодексом и иными нормативными правовыми актами Республики Казахстан, а также международными договорами, ратифицированными Республикой Казахстан.
2) Инвестор также имеет право на возмещение вреда, причиненного ему в результате издания государственными органами актов, не соответствующих законодательным актам Республики Казахстан, а также в результате незаконных действий (бездействия) должностных лиц этих органов в соответствии с гражданским законодательством Республики Казахстан.
3) Предпринимательский Кодек РК предоставляет инвесторам гарантии использования доходов. Так, ст. 277 Предпринимательского Кодекса РК устанавливает следующее, инвесторы вправе:
– по своему усмотрению использовать доходы, полученные от своей деятельности, после уплаты налогов и других обязательных платежей в бюджет, в соответствии с законодательством Республики Казахстан;
– открывать в банках на территории Республики Казахстан банковские счета в национальной валюте и (или) иностранной валюте в соответствии c банковским и валютным законодательством Республики Казахстан.
1.4 Инвестиционный проект
Инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности объемов и сроков осуществления капитальных вложений, в т.ч. необходимая проектно-сметная документация и описание практических действий по выполнению инвестирования.
Всякий инвестиционный проект связан с затратами на его осуществление и разрабатывается для получения определенных выгод. Ограниченный период, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным циклом инвестиционного проекта. Часто жизненный цикл определяют по денежному потоку: от первых инвестиций (затрат) до последних поступлений денежных средств (выгод). Жизненный цикл принято условно делить на фазы (стадии, этапы). Условно стадии жизненного цикла инвестиционного проекта можно представить следующим образом.
1. Прединвестиционная.
1.1. Формирование инвестиционного замысла:
– выбор и предварительное обоснование замысла;
– инновационный, патентный и экономический анализ объекта;
– предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными и местными органами власти;
– предварительный выбор организационно-правовой формы предприятия для реализации проекта;
– подготовка информационного меморандума.
1.2. Предпроектное исследование инвестиционных возможностей:
– предварительное изучение спроса на продукцию или услуги; – оценка уровня цен;
– предварительная оценка коммерческой эффективности;
– предложения о форме реализации проекта и составу участников;
– подготовка документации на проектно-изыскательские работы;
– подготовка инвестиционного предложения для потенциальных инвесторов.
1.3. Технико-экономическое обоснование проекта:
– проведение полномасштабного маркетингового исследования;
– подготовка пояснительной записки, включая предварительное обоснование инвестиционных возможностей;
– разработка технических решений;
– мероприятия по охране окружающей среды;
– описание системы управления предприятия;
– сметно-финансовая документация. Оценка издержек, расчет капитальных затрат, объема продаж, потребности в оборотных средствах, рекомендуемые источники финансирования, оформление кредитов;
– оценка рисков;
– планирование сроков, осуществление проектов;
– анализ коммерческой и/или бюджетной эффективности проекта;
– формулирование условий прекращения реализации проекта.
2. Инвестиционная.
2.1. Аренда, или приобретение земельного участка.
2.2. Подготовка контрактной документации.
2.3. Инженерно – техническое проектирование.
2.4. Строительно-монтажные и пусконаладочные работы.
2.5. Набор, отбор и обучение кадров.
3. Эксплуатационная.
3.1. Эксплуатация объекта.
3.2. Мониторинг финансово-экономических показателей.
3.3. Сертификация продукции.
3.4. Создание дилерской сети.
3.5. Создание центра сервисного обслуживания и ремонта.
3.6. Анализ и корректирование финансовых показателей.
На стадии подготовки и ведения инвестиционного проекта отдельные элементы его механизма организационно-экономического и финансового характера могут закрепляться и конкретизироваться в договорах между участниками.
На прединвестиционной фазе разработки проекта должны быть практически завершены все НИОКР, в этом случае с достаточной степенью уверенности устраняется фактор неопределенности относительно основных технических параметров проекта.
Начальные этапы реализации проекта, как правило, характеризуются отрицательной величиной чистого денежного потока, т.к. происходит инвестирование денежных средств. Затем по мере роста доходов по проекту величина денежного потока становится положительной.
Рассмотрим классификацию инвестиционных проектов.
По характеру (содержанию) инвестиционные проекты делятся на:
– внутренние – это вложения в новое оборудование, технология, повышение квалификации персонала;
– внешние – это проекты развития инфраструктуры, системы сбыта продукции.
По длительности:
– краткосрочные (до трех лет);
– среднесрочные (от трех лет до пяти);
– долгосрочные (свыше пяти лет).
По отношению друг к другу:
– независимые (реализация одного проекта не зависит от реализации другого);
– альтернативные (существует один источник финансирования, и несколько проектов конкурируют по вопросам вложения средств);
– взаимоисключающие (реализация одного проекта автоматически исключает реализацию другого);
– взаимодополняющие.
По масштабу:
– монопроекты – отдельные проекты различного типа (от рабочего места до целого предприятия);
– мультипроекты – комплексные проекты, состоящие из отдельных монопроектов:
– мегапроекты – целевые программы по развитию регионов и отраслей.
По типу проекта:
– технический;
– организационный;
– экономический;
– социальный;
– смешанный.
По виду проекта:
– инновационный;
– научно-исследовательский;
– учебно-образовательный;
– смешанный.
Все критерии, используемые для оценки и отбора инвестиционных проектов, принято подразделять на две категории: обычные и дисконтирующие в зависимости от подхода к учету временной стоимости денег.
Ожидания инвесторов всегда устремлены в будущее, и хотя деньги вкладываются сейчас, в настоящее время, тем не менее, целевой функцией вложенных в проект денежных средств является генерирование таких потоков наличности, которые позволяют в заданной временной перспективе прогнозировать инвестиционную привлекательность проекта и его экономическую эффективность.
Глава 2. Маркетинг в инвестиционном проектировании
2.1 Цель и задачи маркетинговых исследований
Очевидно, что исходной точкой зарождения любого инвестиционного проекта является возникновение предпринимательской идеи. В качестве такой идеи может выступать, например, создание нового продукта, технические преобразования действующих производственных мощностей с целью улучшения технико-экономических и эксплуатационных параметров выпускаемой продукции и т. п. Зачастую предпринимательская идея возникает спонтанно на основе интуиции менеджеров, хорошо знающих и понимающих «правила игры» в бизнесе. Однако, наиболее плодотворные идеи рождаются в процессе целенаправленной работы, в частности: